杨德龙：2025年一揽子政策落地将有效提振我国经济增长 资本市场迎来新的投资机遇

本周A股和港股市场整体呈现震荡走势。随着一系列稳经济增长政策的逐步落地，投资者信心得到提振。然而，美国总统特朗普再次入主白宫增加了市场不确定性，成为牛市的潜在障碍。自9月24日起，政策转向带动的行情趋势已逐步形成。尽管美国可能发动贸易摩擦，外贸出口可能出现回落，但通过加大货币政策和财政政策力度，可以拉动投资、带动消费、推动内需增长，对冲外贸下滑。预计明年出口量与今年基本持平，下降幅度有限，因此市场应保持信心。

近期，外资投行高盛表示，中国2025年经济增长驱动力将从出口显著转向政策支持，预计明年货币政策将降息40个基点，广义财政赤字占GDP比重提升1.3个百分点至13%。高盛维持对A股和港股的高配投资建议，并短期更青睐A股，因其对政策放松和个人投资资金流的敏感性更具利好效应。预计2025年MSCI中国指数和沪深300指数将分别上涨15%和13%。

高盛首席中国经济学家闪辉指出，稳定国内消费和房地产市场，应对可能再度收紧的中美贸易关系，将是2025年中国经济的焦点。预计2025年中国出口量将在2024年高基数基础上持平，因为对其他国家的出口增长将抵消对美出口下滑的不利影响。闪辉预计，明年中国出口将相对平稳，房地产投资继续下降，消费尤其是商品消费表现较好。随着地方政府化债工作疏解地方融资压力并赋能财政扩张，政府部门的消费和投资可能会加速增长。建议未来的增量政策应聚焦拉动内需，更多关注持续性的社会保障，如提高农村基础养老金水平，完善失业保险制度，加大多孩家庭补贴标准等。此外，消费品以旧换新补贴政策可考虑进一步扩大补贴种类和品种。

高盛在最新研报中对一篮子增量政策给予积极评价，认为政府已启动强有力的政策措施，这不仅有助于缓解房地产和外部挑战，还能推动经济增长模式从贸易和投资拉动转为内需和消费拉动。2024年的政策转向推动中国股市估值向上重估，2025年则需要政策落实来提振企业盈利增长和股市走高。预计政策引发的资金流调整可能在2025年加速，企业、境内个人投资者、南向资金和政府类投资机构可能加大股市持仓。明年MSCI中国指数和沪深300指数将分别上涨15%和13%，每股盈利（EPS）增长7%~10%。

高盛首席中国股票策略师刘锦军认为，得益于回购、再贷款等政策利好，2025年上市公司回购总额可能相对于2024年翻倍。建议投资组合向广义消费领域倾斜，并上调医疗保健和券商板块评级，随着政策落地有效，与政府消费相关的本地基建板块也将受益。高盛认为A股和港股在全球股票范围内还处于较低估值水平，吸引力大。从长周期来看，相对于美股更看好A股的投资回报空间。过去十年美股年均回报率是13%，未来十年美股估值大幅扩张可能性不大，预计未来十年美股年均回报率会降到3%，相比之下其他股票市场会有更好的投资回报。

从政策转向来看，后续还有更多增量政策出台，特别是在财政政策方面。现在虽然已经出台了10万亿化债计划，未来可能还会出台5~10万亿拉动投资、带动消费的财政政策进一步拉动内需，而政策转向带来的资本市场牛市行情也将延续。市场已度过第一阶段放量暴涨的过程，进入为第二轮航行叙事的阶段。短期市场波动受多重因素影响，不会改变市场大趋势。从长期来看，好公司具备估值修复机会。今年以来科技股成为领涨板块，在新一轮科技革命和产业变革推动的时代，国际局势的动荡和百年未有之大变局交织激荡，给我国经济发展带来前所未有的挑战。我们要发展新的生产力，提高全要素生产率，从劳动力和资本投入的驱动转向创新驱动、科技带动，推动中国经济高质量发展。在新能源领域，我国已取得明显成效，不仅大量开拓国际市场，而且在国内市场上发展如火如荼。新能源行业已逐步度过行业低迷期，进入新一轮上升时期。大力发展新质生产力，全要素生产率大幅提升为核心标志。医院good，生产总值（GDP）增速与全要素生产率增速之间存在显著正相关关系，超过65%以上的GDP增速能够被全要素生产率增速解释。这一发现强调了提高全要素生产力对于维持经济稳定增长的重要性。同时，随着经济发展进入新常态，传统的要素驱动模式难以为继，全要素

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